地缘政治的发展，尤其是日益升级的格林兰辩论，已在2026年初的稳健宏观经济背景中占据了中心舞台。美国的数据发布表明，劳动市场正在降温但仍保持稳定，价格压力相对受控。风险情绪积极，得益于持续强劲的企业盈利，且从科技股向更多传统周期性行业的轮动已有所体现。尽管短期利率保持稳定，但上升的期限溢价推动了美国收益率曲线的陡峭化。关于美联储独立性的担忧重新浮现，因为司法部向美联储发出了大陪审团传票。然而，这似乎对市场造成了一种隐含的缓解，因为参议院中的共和党立法者随后对这一举措进行反击，使特朗普提名新美联储主席的难度加大。由于美国可能对伊朗进行干预，油价攀升。在日本，快闪选举的宣布对日元产生了压力，因为首相高市早苗似乎可能会推动她的刺激政策议程。这也导致了日本长期收益率的显著上升，进而对全球债券市场产生了溢出效应。
过去一个月，外汇市场方向性波动有限，主要受到季节性再平衡资金流的驱动。EUR/USD略微下跌，交易区间在1.16-1.17之间，受到广泛美元强势的支撑。然而，本周市场焦点转向“抛售美国”的叙事，全球投资者在特朗普政府与格林兰问题相关的关税威胁下减少了对美国资产的敞口。同时，风险敏感的斯堪的那维亚货币成为G10中的表现顶尖者。随着2025年末的疲软表现结束，挪威克朗在1月强劲反弹，受到季节性模式和油价上涨的推动。EUR/SEK受益于风险情绪和瑞典的宏观顺风。日元显著贬值，推动USD/JPY突破158。最后，EUR/DKK接近7.47水平交易，接近历史干预水平，反映出充足的DKK流动性而非与格林兰相关的地缘政治因素。
展望：对EUR/USD和EUR/斯堪的那维亚货币持乐观态度
在短期内，我们认为EUR/USD的风险平衡相对中性。在中期内，我们仍然维持EUR/USD上涨的观点，主要基于实际利率差的缩小、欧洲资产市场的复苏、全球对限制性货币政策需求的减少、对对冲比例调整的持续顺风及对美国机构信心的减弱。对于EUR/SEK，国内因素如更好的增长前景和相对的货币政策对瑞典克朗变得略微积极。关于EUR/NOK，我们依然相信趋势轨迹是向上的，驱动因素是单位劳动成本的差异——但我们强调，这一趋势周围的波动可能会相当显著。
我们预测的风险主要与美国的前景相关。如果资本继续从美国资产转移，并且出现剧烈的美国衰退，EUR/USD可能会大幅突破我们的预测。这样的环境中，商品货币也将面临更大的打击。相反，如果美国的数据持续强劲和/或欧洲区的弱势再次出现，这可能促使ECB今年再次降息，也可能会使美元保持强势。我们强调，对美国经济的滞涨冲击未必对美元构成积极影响。最后，我们将密切关注地缘政治事件以及全球经济周期转变的任何迹象。
