日本银行暂停利率在0.75%，并对经济增长和实现2%通胀目标表示更大的信心。面临的挑战是如何平衡加息以支持日元，而又不影响经济增长。目前时机尚不确定，但我们认为，6月加息是较为基础的情景。同时，首相高市早苗为2月8日的选举解散了众议院，增加了经济的不确定性。
日本银行对经济增长和通胀表达更大信心，留下加息的选项
总结季度展望更新和声明，日本银行似乎对经济增长和实现2%的通胀目标更加自信。
我们认为，日本银行提高核心通胀预期暗示其将最近日元的疲软视为加大通胀压力的因素，并且董事会成员对工资增长的信心也在增强。
尽管日本银行重申如果经济展望得以实现将会加息，但其对经济风险的评估虽因中日关系紧张而显得一般平衡，表明对经济增长的信心正在增加。
政府的财政刺激是GDP上调的原因之一。同时，日本银行仍然认为实际利率处于显著低位。我们相信这些都暗示着未来的加息。
日本银行将核心通胀展望上调，未来三年均超过2%
来源: 日本银行和ING估计
行长上田的评论保持中立
正如预期的那样，日本银行行长上田和男的评论未能提供加息的强烈信号。他重申，未来加息的路径和速度取决于经济条件。他还承认，市场利率迅速上升，但他部分归因于财年的结束。
相反，他强调日本银行正在监测银行贷款和金融状况，而在12月加息后根据自己的评估仍然保持宽松。他提到了在特殊情况下进行债券市场操作以促进稳定收益形成的可能性，但听起来他希望与实际调整操作保持距离。我们解读他的言论是日本银行的主要关注点是金融状况，而不一定是长期利率。
他避免评论日元，反而花了很多时间来解释通胀展望和可能的外汇影响。日本银行预计整体通胀将跌至2%以下，但基础通胀将继续慢慢加速。日本银行关注基础通胀，而非整体通胀。董事会成员对基础通胀的看法不一，但平均而言，董事会认为距离2%仍有一段距离。此外，4月的价格行为也是考虑加息的一个因素。
核心通胀将在整体通胀后随时间滞后
来源: CEIC
日本银行观察
对经济增长和通胀的积极看法并不一定意味着日本银行将比预期更早加息。听完上田的评论后，我们认为可能的加息时机在6月，而非10月。
我们仍然认为核心通胀预计会下降，但速度相当缓慢（请参见我们最新的通胀报告：通胀放缓意味着日本银行加息仅会逐步进行）。只要在2026年上半年末保持在2%以上，这将支持日本银行的加息。
鉴于董事会多数成员对通胀持谨慎态度，我们认为日本银行将等到6月，尽管如果4月通胀大幅上涨，他们也不会急于加息。我们将关注核心通胀与日本银行预测的变化。正如上田提到的，4月的价格行为非常重要。4月是日本新财年的开始，企业往往会在这一月调整价格标签。如果价格行为相对强劲，并受到春季工资谈判中稳固工资增长的支持，日本银行将在6月的会议上加息。
我们要注意，根据首相高市早苗召开的提前选举，日本银行的政策将面临更多不确定性。
高市寻求公众授权，通过选举胜利推进扩张性财政政策
今天，首相高市早苗解散了众议院，并将选举定于2月8日举行。
高市成为首相的道路自始至终都充满挑战。在去年10月首相投票之前，作为自民党的长期联合党伙伴的公明党意外地退出联盟，称与高市的右倾政策无法调和，迫使她寻求新的合作伙伴来支持她的首相职位。她设法获得了日本创新党（Japan Innovation Party）的支持，但执政的自民党仅占微弱多数。
在与中国紧张关系加剧的情况下，她需要确保自己的地位，以更稳妥地实施她的经济和外交政策议程。由于她的支持率大约强劲地保持在70%左右，因此她选择了提前选举。最近的民意调查显示，自民党可能在众议院中获得多数席位，中间改革联盟（CRA）也可能超出预期。
因削减食品消费税提案引发JGB抛售
由于高市坚定支持扩张性财政政策，市场情绪本已脆弱。当中间改革联盟（CRA）在其主要选举宣传中提出永久取消食品消费税时，导致了日本国债（JGB）大幅抛售。政府的口头干预帮助平息了一些市场担忧，但潜在的焦虑依然存在。今天上田关于可能调整日本银行操作的言论可能暂时缓解市场的焦虑。然而，我们相信，无论选举结果如何，市场将愈加担忧财政可持续性。
尽管高市和反对派都认为，拟议的减税不会通过发行债务来融资，但具体的融资方式仍不明晰。一种可能性是，日本银行在今年开始出售其ETF持有的资产时，销售的收益可以在某种程度上支持政府收入。最终，我们必须等待有关政府采取何种措施确保财政健康的进一步澄清。
但对日本银行来说，这未来将带来很多不确定性。今天的会议上上田对此没有发表评论，但这将很快对日本银行的利率决策产生挑战。
难以明确税收减免的影响
如果消费税被取消，CPI可能会下降约1个百分点。简单计算，食品占据总CPI篮子的25%，如果8%的消费税完全转嫁到价格上，将导致2个百分点的下降。然而，实际上，实际的转嫁率应该接近50%。因此，我们预计大约会有1个百分点的下降。然而，一些反向因素，如日元贬值，可能会在货币变动的情况下保持通胀上涨。
估算增长轨迹要复杂得多。消费税减免将引发在引入时和两年后到期时的剧烈反弹。这些临时的激增如何被解读，可能导致日本银行加速加息，然而一旦税收恢复正常，可能会很快逆转。现在，风险依然存在，我们将在选举结果、财政政策和市场反应演变时重新评估。
