摘要
美国的贸易赤字在11月扩大了近300亿美元，逆转了之前两个月的收窄，主要是由于黄金相关出口的回调和药品的巨大变动。尽管月度波动性和高科技相关需求存在，但基础进口的趋势显示出与去年相比有所下降。
逆转，逆转
我们已经很久没有对美国的国际贸易数据有过清晰的解读了。11月的数据依然模糊。贸易赤字在11月大幅扩大至568亿美元，主要反映特定类别的回调。
黄金推动了许多头条新闻的变化。11月，非货币黄金出口下降了42亿美元，但总黄金出口仍维持在129亿美元的高水平（见图表）。黄金价格飙升，超过每盎司5000美元，但最近流动的激增似乎是由于黄金外流量的增加。由于大部分转移是出于投资目的，因此经济分析局在国内生产总值账户中排除了贸易数据的影响。从附近的图表可以看出，作出类似的调整后，11月的贸易平衡呈现出更为扩大的状态。
药品贸易在11月的流动中也产生了较大的影响。我们看到药品出口有明显的下降，11月下降了29亿美元，导致整体出口回落3.6%。然而，药品进口在经历了前一个月超过两倍的下降后，跳涨了67亿美元。再加上高科技相关类别进口的激增，如电脑（增加66亿美元）和半导体（增加20亿美元），这些都促成了11月进口增长反弹5%，进一步扩大了整体赤字。
细究一下，2025年进口增长乏力。整体商品进口在年初至今的基础上同比增长5.6%，但在调整了黄金投资后，这一增长减半。此外，去年进口增长的强劲主要集中在高科技转型中心的商品类别中。排除高科技相关进口（如电脑、通讯设备、半导体）后，基础进口增长为负值，截至11月下降了2.6%（见图表）。
快速变化的贸易政策使许多进口商陷入瘫痪。今年内关税率的变化引发了关于中期内他们将最终面临何种税率的困惑。尚未可知在经历了关税之前的一些提前进口之后，进口在之后会如何稳定，目前尚无迹象表明在关税后出现大规模的制造业务回流，这表明进口增长在今年可能会有所恢复，因为企业需要重建一些库存以满足需求。国内基础需求保持相对良好，但消费者支出和非高科技相关类别的资本支出投资放缓，使得企业在关税的影响下目前能够保持相对精简的库存。
