二月初市场风险厌恶情绪加剧
今天早上，金融市场的风险厌恶情绪愈演愈烈，金银的抛售正在加深。黄金价格下跌了7%，白银则再下跌12%。如果抛售持续，黄金和白银可能会面临进一步削弱今年迄今为止的损失。白银价格的历史性大幅下跌并没有在本周初遏制住下滑的趋势。交易者们尚未找到满意的买入反弹的价格，而二月中旬的中国农历新年可能加速抛售，因为中国交易者在假期前减少了风险。
尽管周五的抛售因特朗普总统选择凯文·沃什（Kevin Warsh）担任新任美联储主席而加剧，但持续的卖压表明这是一个正在解开的极度拥挤的交易，恢复正常可能需要时间。近几个月，白银的表现一直逆势上涨，其几乎每天都创下的历史高点与现实脱节。一些分析师认为，白银的合理价值在于60美元左右，这表明抛售可能会持续。
金银的抛售在新的一周也压制着其他金融市场。市场正在寻求安全避风港。美国股票期货预示着大幅下跌，道琼斯指数期货今天预计将下跌400点。欧洲股票期货也走低，预计FTSE 100将下跌0.8%。受Nvidia首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）表示Nvidia不会向OpenAI大幅投资1000亿美元的言论影响，欧洲科技股今早可能面临压力，市场情绪依然紧张，并容易出现大幅抛售。
在贵金属抛售的背景下，英国上市的矿业公司也在风口浪尖上，Glencore（嘉能可）、Endeavour（安道麦）和Antofagasta（安托法加斯塔）将受到密切关注，以观察它们是否会跟随金银出现大幅下跌。
白银交易的崩溃
对于金融市场来说，今年的开局相当惊心动魄。虽然股票和商品年初至今都有所上涨，但这一切掩盖了一些历史性的市场波动。周五白银价格的闪崩，跌幅达26%，是1980年以来贵金属最大的一次跌幅。在经历了抛物线式的上涨后，上周白银市场的流动性蒸发，破坏了今年迄今为止最热门的交易之一。
白银下跌：罕见的尾部事件
周五白银的抛售是一个5个标准差的运动，这是一种罕见的尾部事件，因此抛售延续到周一，表明白银的调整将是惨烈的。我们上周提到，白银的交易量已超过美国一些最大的股票，主要白银ETF的周五成交额高达410亿美元。随着新月份的到来，问题是是否还有卖家存在？尽管可能会有一些低吸，但那些希望贵金属市场在历史性的下行波动后恢复正常的投资者，可能要等上一段时间。
图表1：白银价格：历史性波动，但抛售仍在继续
股市波动率保持稳定，商品市场风险加剧
金融市场中出现了有趣的动态。波动集中在商品市场，而不是股票市场。衡量标普500指数波动性的Vix指数周五略微上升至17.4，但仍低于12个月的平均水平18.8。我们预期这一指数可能会攀升，但短期内，股票市场仍将保持低波动性。
二月季节性更新
随着二月的到来，值得注意的是，美国股票并没有明显的季节性方向。标普500的5年平均波动仅为0.1%。不过，标普500的月度表现各有不同，2025年该指数下跌了1.4%，而2024年则上涨了超过5%。
欧洲股票在二月份有更强的正向偏见。过去5年，Eurostoxx指数的平均波动为1.7%，FTSE 100则为0.8%。因此，如果历史可以作参考，欧洲在接下来的几周可能会表现优于美国。
美元贬值交易的终结？
有趣的是，美国白银头寸的强制平仓加剧了周五的抛售，导致美元反弹，美元在上周末成为G10外汇市场中表现最佳的货币。周一，美元再次上涨，但相较于避险货币如日元和瑞士法郎，仍显得稍显逊色。美元贬值交易的幻想已经破灭。
今年，贵金属是美元贬值交易最大的受益者。黄金和白银在美元大幅反弹时却严重抛售，这一现象削弱了美元和美国资产不受欢迎的论点。尽管美国的政策风险给美元添加了政治风险溢价，但美元可能会重新获得需求，特别是在凯文·沃什被宣布为总统选择的美联储主席候选人之后，从5月份开始，即杰罗姆·鲍威尔任期结束时。
市场不认为沃什会受到特朗普的控制
尽管沃什成为美联储主席还有诸多障碍，包括需要经参议院银行委员会批准，但市场并不期望沃什会特别鸽派，或受特朗普总统对降息的偏好所影响。利率期货市场仍预期美联储将在年中首次降息，并广泛延续鲍威尔作为主席的任期。这可能是过早的预期，尽管沃什在过去12个月中表现出更鸽派的倾向，但目前看来，沃什并不被视为对股票的威胁，可能会在经历了上周创下的4年低点后帮助美元回升。今年迄今为止的经济数据支持了美联储目前的政策立场，我们不认为本周的非农就业（NFP）报告会对美国的利率形成影响。
科技更新
上周科技股是标普500中较弱的部门，随着“巨头七”(Magnificent 7)的表现出现分歧。Meta的股价因良好的财报上涨了11%，而微软的股价因财报未能吸引投资者而下降了超过5%。今年，科技股的排名发生了重新洗牌。内存芯片制造商Sandisk上周在标普500中升至最佳表现者。这与微软和Palantir相比，它们的表现较为疲弱。
随着市场背景变得更加不确定，科技股在交易者中的热度下滑。目前驱动美国股市的关键因素包括低波动性股票、支付股息的股票和价值股。这与科技股交易的趋势相反，这表明尽管一些个别股票表现优异，今年的财报季并没有对整个科技行业产生太大提振。
部分美国政府关闭预计为暂时性
市场还将不得不应对另一次美国政府关闭。这只是部分关闭，对整体经济的影响不会像去年十月的关闭那样大。我们预期这将是暂时的，然而众议院发言人表示，这将延续到周一，以便国会急于通过预算。人们希望这次关闭能在周二结束，并对经济数据的发布几乎没有影响。
下面，我们来看一下本周可能影响价格走势的三个事件。
1. 欧洲央行和英格兰银行会议
预计欧洲央行在本周的会议上不会改变利率，降息的可能性仅为17%。然而，近期欧元的飙升将对这次会议产生重要影响。尽管欧元在上周末因美元强势而回调，接近1.20美元的水平，但对欧洲央行来说，这一水平仍然令其感到不安。
欧元区12月份的CPI率降至1.9%，低于2%，强势欧元可能进一步抑制通胀的风险。预计本周三发布的1月份CPI将降至1.7%。尽管欧洲央行预计通胀将在未来一段时间内自然而然回归目标，而无需进一步变动利率，但如果欧元继续上涨，那么讨论降息的声音可能会在今年晚些时候出现。
在英国，预计英格兰银行在周四的会议上也将保持利率不变。这次会议还将包括今年首次的货币政策报告，以及英格兰银行更新的经济预测。投资者将关注任何预测的变化，特别是关于工资增长和失业率的变化。安德鲁·贝利（Andrew Bailey）关于上个月英国CPI上涨至3.4%的评论将值得关注。这很可能会巩固英格兰银行保持利率不变的决心，预计到4月份通胀将出现缓和，工资压力也将开始减弱。在总体上，英镑可能会因鹰派预期而获得提振，尽管外汇市场的主要驱动因素仍然是美元疲弱。
2. 非农就业数据
本周数据复杂，关键发布将是周五的美国劳动市场报告。分析师预计上个月的就业人数为68,000，较12月的50,000有所上升。失业率预计将维持在4.4%稳定。
总体而言，低的非农就业数字并不意味着美国经济正在放缓。由于数据的季节性调整可能使得报告更加“嘈杂”，我们认为本周的报告不会给我们带来明确的信号。因此，投资者可能会忽视这一报告，特别是如果还有其他价格行动的推动，正如我们所预期的。
3. 财报
本周是另一个财报的重要周。最近几周，人工智能（AI）股票表现不一，投资者正在以不同于近年来的方式审查财报。2月3日AMD的财报值得密切关注。预计其第四季度的收入为96.4亿美元，净利润为21.7亿美元。由于强劲的CPU需求，风险偏向上行。
尽管AMD的股价上周下跌近10%，但今年以来其表现优于整体科技行业，仍然上涨了8%。即使在上周的下降中，AMD的股价仍反映出对本周财报的健康乐观情绪，因此，股票的未来走向将取决于对2026年的展望。风险在于，2026年可能会出现增长放缓，可能持续到重大AI项目规模化。成本压力也将受到密切关注。
亚马逊将在2月5日发布财报，重点关注亚马逊云服务（AWS）的增长。预计AWS在上一季度的增长率为21%，投资者将希望获得有关可能威胁未来增长的供应限制的更新。
尽管亚马逊的股价在过去12个月中基本持平，涨幅不到1%，但估值担忧正在缓解，云计算扩展的AI驱动阶段可能会随之放缓。因此，未来的回报可能不如预期，并且额外的成本也可能对利润产生压力。因此，亚马逊云计算业务的前景将对投资者至关重要。
